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1998-10-26第10版面所有文章内容

人民币没有贬值压力

第10版(财税金融)
专栏:热点聚焦

  发生货币大幅度贬值的国家,无不经历了一个币值高估的累积过程。长期以来人民币汇率变动中是否也存在币值高估的情况,就成了判断人民币是否会贬值的客观依据——
  人民币没有贬值压力
  李琨
  近几十年来国际经济发展的历史表明,发展中国家在经历了较长的高速增长时期后,商品消费条件、消费环境和商品内在质量会有明显改善,因而货币购买力随之提高,汇率也会出现一个持续坚挺或上升过程。但与此同时也可能出现另一方面的问题,即由于汇率上升过度而形成币值的高估,导致国际国内经济贸易和金融出现一系列的不均衡,形成各种问题,进而引发货币危机。货币危机具有很大的破坏性,但其实质则是在一个国家的货币长期过度升值的情况下,市场对不均衡货币汇率的一种过激性自发纠正。迄今为止,墨西哥、泰国、日本、韩国、菲律宾等,凡是发生货币大幅贬值并爆发了金融危机的国家,无不经历了一个币值高估的累积过程。既然如此,长期以来人民币汇率变动中是否也存在导致币值高估的累积性因素,就成为判断其近期走势以及是否会贬值的客观依据。
  经过20年的高速增长,人民币升值趋势在客观上已经形成,但还没有明显推动汇率上升
  1978年—1997年近20年间,我国GDP增长率平均达到了9.9%。长期稳定的高速增长和整个国民经济的健康发展,使中国居民的消费环境、消费条件、资本有机构成和人力资源状况得到了很大的改善,商品中包含的社会服务明显增多,商品的内在质量有很大提高。但是,在这一段历史时期内,人民币汇率不但没有持续坚挺或小幅上升,反而不断下降。1981年至现在,人民币对美元的汇率从1.7元人民币兑换1美元逐步降低至8.4元左右人民币兑换1美元。
  人民币汇率没有随经济的发展上升反而下降,主要是因为在经济转轨时期出现了短缺并由此形成了通货膨胀。这里需要指出的是,如果说在短缺经济状态下,由经济高速增长带来的促使货币购买力提高的因素可能会由于通货膨胀率的存在而被抵消的话,那么,在告别短缺并消除了通货膨胀的今天,它们对人民币购买力及汇率的影响则是一个不容忽视的客观存在。
  根据汇率变动的规律,经过20年的高增长,目前的人民币购买力正处于不断上升的时期。与日本及一些亚洲国家不同的是,人民币的升值趋势虽然在客观上已经形成,但还没有明显推动汇率的上升,因而由汇率上升过度而造成的币值高估因素是不存在的。
  近10年间中美通货膨胀率存在明显差异,人民币对美元汇率呈快速上升趋势,由于人民币官方汇率及时下调,使实际汇率更趋向于均衡,通货膨胀对货币贬值的影响及时得到了化解
  由于通货膨胀能直接引起价格的变化,在通货膨胀率持续上升时期,如果汇率没有随之进行相应的调整,就会形成促使币值高估的累积性因素。
  改革开放以来,在短缺状态下,我国商品价格总水平一直呈上升态势,而在同一时期,美国的消费价格指数则前高后低。由于中美通货膨胀率近十年间存在明显差异,人民币对美元的汇率也呈快速上升态势,其中1992年—1994年通货膨胀率高峰期的上升尤为明显,表现为官方汇率在实际汇率上升的压力下每年平均下调近1元人民币。人民币官方汇率的及时下调,使实际汇率的变动更趋向于均衡,通货膨胀对货币贬值的影响及时得到了释放。
  目前我国无论商品零售价格指数还是消费品价格指数都已成负数,商品价格总水平呈现出不断降低的趋势。而近两年来美国的通货膨胀率仍有3个百分点左右。如果这一态势持续下去,人民币汇率不仅不会有来自通货膨胀方面累积性影响,而且会由于商品价格总水平下降而形成一定的上升压力。
  目前我国工资成本不仅没有对汇率上升构成压力,反而有些过于低廉
  20年来,我国劳动者的工资收入虽然不断有所提高,但由于基数很低,加之汇率有较大幅度的上升,因此到目前为止,在国际比较中,尽管东南亚各国的工资成本由于货币贬值大幅下降,但从绝对水平来看,我国的工资成本优势依然十分明显。以制造业为例,1996年,中国每小时工资只有0.30元左右,尚不及美国的1/20和韩国的1/15。低廉的工资成本既有助于国内价格水平的稳定,从而为实际汇率的稳定提供重要保证,同时也有力地促进了出口,大大改善了国际收支状况。
  同时我们也要看到,就产品的生产来说,工资成本的降低会增加企业利润,但就一个国家来说,工资优势在国际贸易中的比较只能是相对的,绝不是越低越好。目前我国的工资成本不仅没有对汇率的上升构成压力,反而有些过于低廉,一方面表现为相同质量的产品在国际市场上的出售价格过低,劳动者所得相对较少;另一方面表现为高素质的人力资源由于工资过低而出现流失,从长远看反而有损于国际竞争力。因此,在工资绝对水平与发达国家已有较大差距的情况下,人民币并没有多少贬值的空间,因为贬值只能使工资水平降得更低。
  在我国长达20年的经济高速增长过程中,没有出现过度依赖外资的倾向
  第一,进入我国的外资主要是一些长期的产业投资,短期投资领域基本上没有对外开放;第二,国家外债中长期债务所占比重较高,多年来一直在80%以上。这两个特点不仅决定了外资不可能在短期内迅速流向我国,从而成为引起金融动荡的重要因素;也说明外资只是我国经济发展的重要补充,在长达20年的经济高速增长过程中,并没有出现过度依赖外资的倾向。到1997年底,我国外债余额为1309.6亿美元,占GDP的比重不到15%,而同期国家外汇储备则高达1398.9亿美元。外汇储备高于外债余额,这一条件是迄今为止爆发金融危机的许多国家(日本除外)都不具备的。
  由于在政策上及时进行了有效抑制,我国资产价格上升持续时间较短,国际资本参与不多,不足以对汇率变动构成影响
  进入90年代以来,我国股票市场和房地产市场也曾出现过一些泡沫,但由于在政策上及时进行了有效抑制,资产价格上升持续的时间相对较短,并且其范围也只是在国内市场上,国际资本的参与不多,因而还不足以对汇率的变动构成影响。从房地产市场看,于1993年开始的房地产热在1994年就受到了抑制,1995年开始降温。目前,随着城市居民购房的增多和城市建设收费项目等方面的一些改进,房地产价格除少数特大城市的特殊地段受供求的影响难以下调之外,多数地方正基本趋向合理。从证券市场看,股票价格在1996年和1997年也曾一度膨胀。一般来说股价的持续上扬会带动邮市和地产价格的上扬,不过我国这次股价的攀升只是刚刚拉动了邮市,对房地产价格的拉动尚未开始便得到了抑制,因而总体上看还只是国内股市的震荡,尚未形成足以影响汇率的泡沫。近年来人民币不仅不存在高估,而且在某种程度上是倾向于低估的。
  总的来看,现行人民币汇率仍在均衡区间,不存在贬值压力,也没有必要人为升值
  这一倾向从中国出口商品的价格中也可以明显看出。在国际市场上,目前中国固然有不少技术含量较低的初级产品,但也有许多技术含量较高的高品质产品,但不论哪个档次的商品,只要带有“中国制造”的字样,其价格往往都明显低于美日等发达国家产品的价格。当然,形成这一现象的因素是多方面的,如中国厂商的营销方式、国际市场对中国产品的认同程度等等,但汇率也是一个重要因素。因为在币值低估的情况下,尽管厂家竞相压价,出口商品在国际市场上售价低廉,但产品以美元售出后,仍可在国内换回较多数量的购买力相对较高的人民币。
  总的来看,从1978年到现在,中国的经济一直在以较高的速度增长,人民币汇率却没有因此上升,而是不断下调,这就使经济发展过程中可能形成币值高估的因素及时得到了化解。现在,经过20年来的发展,人民币的升值态势已经形成,但在一定的政策操作下,还没有变成现实。压题照片为娄林伟摄(附图片)

政策性融资也要面向市场

第10版(财税金融)
专栏:金海观潮

  9月2日,国家开发银行利用招标方式面向商业银行、城市合作银行、农村信用联社、商业保险公司发行了50亿元一年期金融债券,而后又连续两次发行三年期金融债券200亿元。10月12日,中国进出口银行采用同一方式发行30亿元两年期金融债。至此,我国三大政策性银行中已有两家先后迈上了面向市场筹资的道路——
  政策性融资也要面向市场
  诗云
  两大政策性银行面向市场筹资,为改革政策性银行的融资机制,促进债券市场发展,便利中央银行公开市场业务操作进行了有益的探索。
  作为政策性金融机构,1994年国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行相继成立。除农业发展银行的资金主要来源于中央银行再贷款外,开发银行、进出口银行的资金80%—90%靠向商业银行发行金融债券筹集。而金融债券的发行采取的又是行政指令、计划分配的办法,不仅利率较低,还不许流通。近4年来,商业银行认购的政策性金融债已达几千亿元。大量资金无法流通变现,速动资产变成长期投资,影响了商业银行的资产质量和资产结构,也导致了一些商业银行在认购中的抵触情绪。从长远看,增加了政策性银行筹措资金的难度,中央银行实行金融监管也左右为难。
  今年以来,为了确保实现全年经济调控目标,中央银行推出了一系列积极的货币政策措施。包括取消对商业银行的贷款规模控制,下调金融机构存贷款利率,改革存款准备金制度等。当前,商业银行资金比较富裕,市场利率相对较低。开发银行抓住这一良机,率先推出金融债券市场化发行的改革,可谓是一项大胆、明智的举措。就政策性融资而言,市场化发行可以带来以下好处:
  减少行政色彩,有利于理顺政策性银行、商业银行和中央银行之间的关系。市场化发行实行竞价招标、按年付息、利率在一定范围内随行就市的原则,商业银行量力而行,自愿投标认购,既降低了发债人的成本,又兼顾了认购者的利益。
  拓宽了融资渠道。计划分配主要面向商业银行和城市合作银行,现在谁有能力谁认购,农村信用联社、商业保险公司也加入其中,从而为政策性金融债的足额发行提供了更为广泛的资金来源。
  增强流通性。此次通过市场化发行的金融债券均可在全国银行间同业拆借市场上市流通,既便于商业银行调整资产结构,摆布资金头寸,增强变现、偿债能力,又增加了中央银行开展公开市场业务操作的筹码。同时由于政策性金融债的信用等级高,也相当于金边债券,可为机构投资者增加安全投资的机会。
  目前,国家开发银行和中国进出口银行通过组织承销团、招投标方式发行政策性金融债均获得了成功,但发行本身并不是目的,最重要的是通过市场化发行形成政策性银行长期稳定的资金来源保障,以及建立高效、规范、低成本的融资机制。眼下的成功仅仅是个开端,面向市场筹资的改革之路能否走下去,还有赖于金融改革的推进和债券市场的发育完善。

国债为何风行

第10版(财税金融)
专栏:

  近日,财政部在1998年国债发行规模内,继续安排发行凭证式国债300亿元,由此联想到年初发行国债时的火爆情形。对此,人们也许会问—
  国债为何风行
  本报记者 李丽辉
  1998年凭证式国债发行势头良好,个人投资者购买踊跃。截至9月30日,财政部已售出凭证式国债1885亿元,完成发行计划1900亿元的99.21%,出现供不应求的局面。
  为了更好地满足个人投资者购买国债需要,并筹集国家财政资金,经国务院批准,财政部在1998年国债发行规模内,继续安排发行凭证式国债300亿元,期限分为三年期和五年期两种,其中三年期180亿元年利率5.85%、五年期120亿元年利率6.42%,同正在发行的凭证式国债利率水平保持一致,并且将发行期延长至11月30日。
  凭证式国债比较适合个人投资者购买。第一,采用收款单的形式发行,个人投资者购买手续简便,而且可以记名、挂失,便于安全保管。第二,变现性强,个人如有需要,可按照发行时确定的分档利率条件提前变现。第三,收益较高,一般比同期银行存款利率高1—2个百分点,也高于同期发行的其他国债品种利率水平。第四,由于不可上市,个人投资者规避了由国债二级市场购买国债承担的市场风险。第五,发售具有网点优势,个人可以很方便地如同储蓄一样,在银行营业柜台购买。

太平洋安泰人寿保险公司开业 人民大学财会软件文化节举行 连山国税严格清查漏征漏管户

第10版(财税金融)
专栏:财金短波

  太平洋安泰人寿保险公司开业
  人民大学财会软件文化节举行
  连山国税严格清查漏征漏管户
  本报讯 中国第一家中美合资保险公司——太平洋安泰人寿保险有限公司10月16日在沪挂牌开业。该公司是由中国第二大保险公司——中国太平洋保险公司和美国最大的健康医疗险公司之一的美国安泰人寿保险公司合资组成,注册资本金2亿人民币,双方投资比例为50%∶50%。
  新成立的太平洋安泰人寿保险公司的董事长由中国太平洋保险公司副总经理邵党娣女士出任,美国安泰人寿保险公司大中华地区副总裁张全福先生出任合资公司总裁。(李丽辉)
  本报讯 由中国人民大学团委、人大会计系和计算机世界报社联合主办的首届人大财会软件文化节日前在京举行。文化节期间,用友、金蝶、万能、金算盘等国内著名财务软件公司以及其他财会电算化相关机构回顾了国内财会软件发展历程,展示了最新软件产品。(陈勇)
  本报讯 辽宁省葫芦岛市连山国税分局清查漏征漏管户工作抓得早、抓得实,到9月中旬已查出漏征漏管户328户,补税罚款68万多元,清缴欠税173万元。从今年初开始,连山国税分局面上采取“拉网式”,即逐乡镇、逐村屯、逐条街地进行清查;点上对集贸市场、小选厂、小矿山、大型商场和农村供销社的出租承包柜台等容易漏征漏管的场所,进行重点检查,有力地打击了偷逃国税的不法活动。(张文富)

保定国税堵漏增收

第10版(财税金融)
专栏:

  保定国税堵漏增收
  本报讯 截至目前,保定市国税局共检查各类纳税户33874户,其中有问题的18883户,累计查补税款12824.9万元,罚款259.8万元,追缴滞纳金30.2万元,入库税款、罚款、滞纳金12120万元,占省局下达任务的97.6%。八项检查中,漏征漏管户清查、商业企业检查、电力行业检查、涉外企业检查、以退促收检查、加油站专项检查分别完成省局下达任务的127.2%、103.3%、128.2%、105%、84.6%。
  在清漏中,市局成立了以刘战旗局长为组长的堵漏增收工程领导小组,把堵漏增收目标进一步细化,逐项分解落实到具体单位和个人。
  (杨新军 宋杰 张红岩)

普通股与优先股

第10版(财税金融)
专栏:证券知识读本

  普通股并不“普通”,其持有者对企业的决策参与权比优先股持有者更大,更像一个公司的股东;优先股又“优先”在哪里?目前中国证券市场上有优先股吗?请看——
  普通股与优先股
  普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份,目前在上海和深圳证券交易所上市交易的股票,都是普通股。普通股股票持有者按其所持有股份比例享有以下基本权利:
  (1)公司决策参与权。普通股股东有权参与股东大会,并有建议权、表决权和选举权。
  (2)利润分配权。普通股股东有权从公司利润分配中得到股息。普通股的股息是不固定的,由公司赢利状况及其分配政策决定。普通股股东必须在优先股股东取得固定股息之后才有权享受股息分配权。
  (3)优先认股权。如果公司需要扩张而增发普通股股票时,现有普通股股东有权按其持股比例,以低于市价的某一特定价格优先购买一定数量的新发行股票,从而保持其对企业所有权的原有比例。
  (4)剩余资产分配权。当公司破产或清算时,若公司的资产在偿还欠债后还有剩余,其剩余部分按先优先股股东、后普通股股东的顺序进行分配。
  优先股是公司在筹集资金时,给予投资者某些优先权的股票。这种优先权主要表现在两个方面:①优先股有固定的股息,不随公司业绩好坏而波动,并且可以先于普通股股东领取股息;②当公司破产进行财产清算时,优先股股东对公司剩余财产有先于普通股股东的要求权。但优先股一般不参加公司的红利分配,持股人亦无表决权,不能借助表决权参加公司的经营管理。
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